我们选取江苏省2016年中标PPP项目这个样本，理由有三：一是江苏PPP项目数量较多；二是江苏PPP项目信息公开相对较好；三是江苏省经济发达、地方财力强，PPP项目竞争正在走向激烈，可以代表未来趋势。

2016年（以每个PPP项目开标日为基准），江苏省政府采购网以及江苏省13个地级市的市政府采购网共公布了90个PPP项目的预中标信息及中标信息，即这些PPP项目已完成了采购程序，确定了社会资本，进入了项目执行阶段。

经分析，2016年江苏省90个落地PPP项目中，共有82个PPP项目公布了中标或者成交价。即该省份完成PPP项目中标条件公布率为91%。另一方面，90个PPP项目中，仅28个PPP项目公布了项目合同文本或招标文件（招标文件包含PPP项目合同文本），尚有62个（即69%）项目没有进行合同文本公示。

为客观分析2016年江苏省落地PPP项目的盈利水平，剔除样本中的伪PPP项目、群体PPP项目、信息公布不全的PPP项目等，从公布PPP项目中标价的82个项目中选取了44个，总投资761亿，公布全投资回报率或自有资金回报率或者项目内部收益率的PPP单体项目。

将PPP项目样本信息统一转换成动态指标项目全投资内部收益率，最终进行统一分析。样本选取了44个PPP单体项目，以每个项目开标时间为准，同一月份的多个项目，取其全投资内部收益率的平均值，最终得出2016年全年每个月落地PPP项目的全投资内部收益率。其中， 2016年1月份至3月份缺乏样本信息。

2016年内，江苏省44个PPP项目样本的全投资内部收益率平均值为4.17%，经分析，从2016年4月至2016年11月，落地PPP项目的全投资内部收益率整体呈明显下降趋势，即PPP项目的回报水平越来越低，这对社会资本自有资金回报及债权融资水平有着越来越高的要求。也说明越来越多的社会资本参与到PPP项目中，增加了PPP项目的竞争力，PPP项目的暴利获利将越来越少，而PPP项目低价中标或将成为一大热点问题。

从2016年11月至12月内部收益率可以看出，12月份落地项目全投资收益率从11月份的2.85%有所提高至4.15%，随着PPP项目越来越多的社会资本参与进来，PPP立法等工作顺利推进，预测2017年项目全投资内部收益率将有所回升，但最终将在一定的合理水平附近摆动。

1. 落地PPP名义工程造价下浮率

该44个落地PPP项目样本，平均建设总投资为17.30亿元，平均全投资内部收益率为4.17%，平均工程造价下浮率为9.45%。平均建设期为2年，平均运营期为12年，平均工程造价占建设总投资比例为65.3%。

其中全投资内部收益率排名后10%项目，平均建设总投资为15.09亿元，平均全投资内部收益率仅为2.13%，平均工程造价下浮率为5.45%，平均建设期为2年，平均运营期为9年，平均工程造价占建设总投资比例为52.34%。

上述名义造价下浮率按时间分布情况为：

根据上图，（1）2016年1月至4月，没有名义造价下浮率数据；（2）2016年7月份落地PPP项目名义造价下浮率很低，仅为0.5%；（3）从2016年5月至2016年12月，江苏省落地PPP项目的名义造价下浮率整体呈现明显上升趋势，从2016年5月的 6%左右，上升至2016年12月的10%左右。

2、落地PPP项目投资亏损率分析

假设PPP项目银行贷款利率以及股权融资利均为社会资本的平均融资成本，取2015年中国人民银行公布五年期贷款基准利率4.9%；流转税税率为项目全收入的4%，平均建设期为2年，平均运营期为12年，平均工程造价占建设总投资比例为65.3%。

则2016年江苏省落地PPP项目平均社会资本投资实际亏损率为7%（亏损率是指社会资本方在项目合作期内亏损数额占项目建设总投资的比例）；而全投资内部收益率排名后10%的落地PPP项目，社会资本投资部分实际亏损率则高达16%。

3、落地PPP项目实际工程造价下浮率

PPP项目投资亏损的情况下，社会资本只能通过工程建设提取利润来弥补投资亏损，则因弥补投资亏损而需工程造价下浮的下浮率为：江苏省所有落地PPP项目工程造价平均下浮10.55%，江苏省全投资内部收益率排名后10%的PPP项目工程造价下浮29.95%。

加上中标社会资本报价中名义工程造价下浮率，则江苏省所有落地PPP项目实际工程造价平均下浮率为20.00%，江苏省全投资内部收益率排名后10%的落地PPP项目实际工程造价下浮率为35.40%，如下表所示。由此可见，在实际工程造价下浮率高达20%-30%的情况，已经十分接近成本价甚至低于成本价。

2016年江苏落地PPP项目实际工程造价下浮率

       可见，揭开名义造价下浮率及名义投资回报率的面纱，江苏PPP项目低价中标是普遍现象，而非个别现象。小部分PPP项目中标价上已经低于正常融资成本及工程成本。平均来说，江苏省 PPP项目弥补投资亏损后的工程利润正在接近工程成本，社会资本在江苏市场只能获得微薄的利润，且一旦融资成本略高或增加成本未能索赔或者经营成本超过预期，社会资本将面临亏损。

PPP低价中标时代正在到来。江苏省2016年PPP项目趋势，正是全国PPP未来的预演。尽管如此，目前没有看到国家层面规范PPP低价中标情形一丝迹象。可以预见，低价中标是未来相当长一段时间社会资本承接PPP项目的基本特征。

在PPP低价中标时代，有一批项目要亏损，甚至有一批项目公司要倒闭。加上部分地方政府缺乏支付能力，拖延甚至拒绝支付PPP项目补贴，再加上PPP项目合同粗制滥造缺乏必要约定，PPP项目争议将此起彼伏。

对于承包商为主体的社会资本，在PPP项目已基本取代政府及地方融资平台传统基建项目的今天，不接PPP项目，就是等死。

在PPP低价中标时代正在到来的今天，接PPP项目，难道就是找死吗？社会资本该如何面对PPP项目低价中标时代到来呢？笔者给出如下建议：

1、在全面低价中标前，在PPP项目利润区承接项目。何谓利润区，指PPP项目竞争尚未白热化的区域。比如，PPP项目开展较为滞后的省份或地市，政府财力一般但尚具备融资条件的市区县。

2、打造特色运营能力，靠专业而非价格承接项目。2/3的PPP项目属于非经营性项目，其主体部分是投资和建设，经营部分不过是维修养护甚至物业管理，所有传统工程企业都可以承接，所以竞争激烈。1/3的PPP项目属于准经营性项目或经营性项目，部分或全部靠使用者付费或资源补偿来获得收入，绝大部分缺乏有运营能力的产业资本，总体上是一片蓝海，基本上没有竞争者。随着地方政府财政承受能力的天花板临近，经营性项目将成为市场的主导项目，市场空间没有限制。

3、主动发起，先谈好恋爱再结婚，靠规则赶走超低价的小三。PPP项目超低价中标主要原因之一是“闪婚”。一些社会资本前期没和政府谈恋爱，又想获得PPP项目，就只好报出超低价格。政府方在“家长”的压力，只好忍痛舍弃老“相好”，和没有谋面的“小三”结婚。社会资本只有主动发起PPP项目，才可能促成指定回避超低价中标的规则，从而以合理价中标。

这是最好的时代，这是最坏的时代，机遇垂青爱琢磨的社会资本。